小嘍囉的投資哲學

不知不覺90後港股小嘍囉這網址已經開始幾個月了，小嘍囉也和大家分享了小嘍囉對不同投資、財經、股票話題的見解。不過近日翻看網誌內的文章，卻發現小嘍囉似乎並未與大家分享過自己的投資哲學😂，實在失察，所以今天希望能與大家講一下小嘍囉的投資（其實就是選股）哲學😄。

其實小嘍囉的投資哲學說穿了只有一條最重要的的戒律：在考慮回報之前先衡量風險。小嘍囉認為，不管一隻股票有多大潛力、增長速度有多快；如果小嘍囉不能真正理解其業務及盈利模式，又或不肯定其增長和盈利能否長期維持，那麼小嘍囉是不會買的。當中最典型的就是近年越來越多的新經濟股。這是因為大部分新經濟股都還沒建立一個穩定且可以持續的盈利模式，更多的還是停留在靠燒錢（美其名曰融資）搶佔市佔率的階段。更重要是，新經濟股的賣點大多是一個美麗又似是而非的概念，本身的業務則長期處於虧損狀態。因此，為安全起見，小嘍囉在這些新經濟股開始有穩定盈利之前一概不沾手。

小嘍囉相信買股票最重要的目的就是在追求資本增值的同時，建立穩定的現金流機器。因此，小嘍囉傾向於選擇存在時間較長、盈利能力穩定且可以持續派息的企業作投資標的。這某程度上也解釋了為何小嘍囉網誌內的文章不乏討論諸如公用股、REIT等風險相對較低的股票，因為小嘍囉平常比較常注意這類「比較安全」的股票😜。


備註：小嘍囉投資股票的經驗不長（迄今為止也不過兩年左右），而小嘍囉所有的投資知識皆是自修而來（主要是看書、看財經網誌和財經報章），如果文中觀點有什麼不太專業的地方還請海涵。

取消強積金對沖有利僱員退休保障

在特首發表最新的施政報告裡，多年來飽受爭議的強積金對沖安排將於2022年壽終正寢，換來的是政府撥出293億港元資助並給予僱主長達25年的補貼期以減低取消對沖為僱主帶來的財政負擔。關於強積金對沖的利弊，坊間早已提出各種觀點，不過較少人注意的是取消強積金對沖對僱員的退休保障究竟有什麼樣的影響？

所謂強積金對沖是指容許僱主以強積金僱主供款部份作為僱員在公司裁員或結業時應得的遣散費和長期服務金的安排。在僱員被解僱的情況下，僱員的強積金賬戶內的累積金額將會減少，幅度則視乎僱員在公司的工作年期，一般來說任職時間越長被對沖的金額會越高。強積金對沖雖然可以減輕僱主的財政負擔，但由於強積金的原意是透過超長線投資為僱員提供足夠的退休金，因此對沖安排實際上打斷了僱員強積金累積回報的過程，並且增加了僱員累積足夠退休金額的難度和所需的時間。

取消對沖對僱員來說除了可以減低強積金投資過程的不確定性外，亦有機會讓強積金的效率得以提升，並且成為一個更可靠的退休保障工具。比如強積金將有可能實現「全自由行」，使僱員可以自行選擇將賬戶內的所有累算權益轉移到自己心儀的強積金計劃。強積金營辦商為吸引更多僱員選用其計劃，也許會作出一些有利僱員的舉動（如減低其計劃內的基金的費用），從而使強積金的投資回報有望改善。事實上根據今年6月的調查數據，市場佔有率前十名的強積金營辦商，有4個旗下基金平均開支超過1.5%，基金平均開支最低的營辦商也有1.12%，可見未來還有一定的減價空間。而按照勞工及福利局長在其網址所言，對沖安排正是強積金「全自由行」遲遲未能實施的主要障礙，可見在取消對沖後實現「全自由行」並不是天馬行空，而是切實可行的。

若「全自由行」能夠落實，僱員對強積金的自主能力將會提高，或會增加僱員管理強積金的意欲（若能同時增加僱員自發學習投資的動力則更是功德無量）。屆時不但「幽靈戶口」（指已停止供款的戶口）數量有望減少，透過整合戶口，僱員的強積金投資效率亦應提升。僱員的累算權益有望增加，強積金營辦商的管理難度及開支可望降低，勞資雙方的矛盾亦得以緩和，從而達致三贏局面。

由此可見，取消對沖不但會使強積金制度的效率和靈活性增加，同時亦令強積金為僱員帶來更有效的退休保障。

點揀收息股？

投資股票一般有兩大目標，實現資本增值以及建立穩定現金流（有些人稱之為被動收入）。追求前者的，通常會選擇增長力強的、又或是發展潛力大的股票；例如科技股。選擇此策略的投資者一般希望能在較短的時間內使本金滾大，然後透過沽出或減持股票來實現獲利。由於增長股一般不會派息或派息金額偏低，故而股息在選擇增長股的過程中並不是一個重要的考慮方向。另外，由於增長股一般處於發展中的階段，其盈利模式和／或收入可能不太穩定，因此風險相較收息股為高。

然而，在股市中有更多人會偏向選取穩定的收息股（這包括小嘍囉本人😄），從而建立起一個可靠的被動收入來源（畢竟大部分投資者都不喜歡承受過高風險，更不喜歡看著自己的投資組合經常大起大落）。那麼，投資者要如何選擇收息股呢？

以小嘍囉之見，其實兩類收息板塊的股票或許比較適合單純為買股收息的低風險投資者：

第一類是公用股。由於公用事業（如發電、公共交通等）對民生有重大影響，因此不少公用事業都受到政府不同程度的規管（如政府定期與電力公司簽訂利潤管制協議）。當中有一些公用事業板塊被一家或幾家公司壟斷，故而該類公司的盈利受到較高的保障，派息能力亦可以長期維持。不過國內或海外的公用事業面對的競爭一般比香港為大，若要買公用股作收息之用的話，選擇本地公用股會比較穩妥。典型例子有：中電（0002）、煤氣（0003）、電能（0006）、載通（0062）、港鐵（0066）等。

第二類是房地產投資信託基金（Real Estate Investment Trust，簡稱房託或REIT）。先前小嘍囉也曾寫過關於REIT的文章（詳見另文：香港REIT之我見），REIT的業務就是持有各類商業房地產，並收取租金。一般而言REIT的增長能力不算太高，但勝在現金流穩定，而且法例規定要把REIT的可分派收入最少90%用作派息，故而大部分REIT的股息率偏高，對追求買股收息的投資者而言非常吸引。著名例子有：越秀房託（0405）、置富產業信託（0778）、領展房產基金（0823）等。

在香港上市的股票有2000多隻，適合收息的股票自然不僅止於上述兩類。然而要發掘一些能長期維持穩定派息的股票卻並不是想象中般容易。一些經驗不足的投資者可能看見一隻股票的股息率高就立馬以為是收息股。其實股票股息率高不一定是公司盈利高所致，有些股票可能因為其股價在經過一段時間的下跌才導致股息率看起來高。更有一些股票是刻意以高息來吸引投資者（有可能是因為其業務表現一般、甚至欠佳而使管理層以高息誘惑投資者）。因此，對沒有時間研究股票的投資者而言，在上述兩類風險較低且派息穩定的股票中選取收息股也許是個比較方便且明智的選擇。

優質股股可以從日常生活中發現

不經不覺，小嘍囉從月供盈富基金（2800）開始投資已經兩年有餘。雖然遠遠說不上是專業投資者，但在選澤股票上也略有心得；今日就和大家分享一下。首先，大家都知道投資要賺錢必須懂得發掘／選擇優質股。何謂優質股呢？優質股其實就是指能夠持續為股東帶來可觀回報的股票。一般而言，優質股通常具備一些共同的特點，比如：在所屬行業處於領先或壟斷地位、有獨特的競爭優勢、所屬行業與日常民生有很大關係等。目前在香港上市的股票超過2000隻，有些人可能會覺得從中發掘優質股是一件頗為困難的事。其實，要找到優質股並不難，因為大部分優質股都與我們的日常生活息息相關，而且走在街上很容易就看到不少。😄

比如，在小嘍囉家隔壁的屋苑商場是屬於一隻房地產信託基金（即是房託） － 置富產業信託（778）， 該房託在香港擁有十多個商場，其主要收入來自租金。由於是房託的關係，其可分派收入的最少90%需用於分派給基金單位持有人，不少人因此喜歡買此類房託作收息之用（置富的股息率長年在5厘左右）。

在該商場內很輕易就看到不少我們日常生活離不開的商店，比如屬於利亞零售（831）的OK便利店（順帶一提，聖安娜餅屋也是屬於利亞零售）、因價格相對便宜且方便快捷的快餐店大快活（52）和屬於大家樂的特色餐廳（341）小洋蔥、擁有全港最大的連鎖日常家居用品雜貨店日本城的國際家居零售（1373）、買賣或出租房子需要光顧的地產代理美聯物業（1200）、長和（1）轄下的超級市場百佳、以及不少香港人使用其戶口和信用卡的恒生銀行（11）和中銀香港（2388）。上述的公司大多是經營多年、業務收入穩定且願意和股東分享回報的企業；因此說得上是優質股。再者，它們的股息率長年維持在3厘以上，個別可能更達6厘以上。由此可見，要找尋回報不俗的優質股，並沒有很多人想像中的困難。

當然，投資回報受很多不同因素影響（比如買入價位），但小嘍囉認為發掘並選擇優質股投資其實是諸多因素中最容易控制的。👍

香港發展成無現金社會？

金管局近日正式啟動名為「轉數快」快速支付系統，這個全球獨一無二的零售支付系統能夠連接個人的銀行戶口與電子錢包，容許所有跨銀行的港元支付以銀行在金管局的結餘實時進行，並同時支持港元或人民幣支付。按金管局總裁陳德霖的說法，「轉數快」的啟動將大大減少交易時間，並預示香港的零售支付生態將會因此而發生重大改變。加上近幾年越來越多電子支付工具逐漸在香港流行，讓人聯想香港會否有朝一日變成一個無現金社會？ 

電子支付最大的賣點是其便利性，例如八達通和部分信用卡，只需用卡拍一下終端機的螢幕（電子錢包如支付寶則是用手機掃一下QR Code）就能付款或收款，使用者可以免於攜帶大量的現金和零錢。透過省卻現金找贖的過程，電子支付加快了交易過程之餘亦增加顧客的消費意欲，從而起到促進商業活動的效果。

然而，使用電子支付亦會面對各類問題。最顯而易見的是，當遇上電力供應暫停、電訊網絡不穩、或電子工具故障等情況；若無現金在手，交易活動或被迫停頓。比如電子支付大國瑞典就曾試過在星期六停電數小時，使旅客在跳蚤市場無法付款購物，反映無現金社會過分依賴電力及電訊網絡的弱點。

此外，使用電子支付工具會讓有關服務商記錄使用者的消費模式，故不少香港人對於使用該等支付工具存有一定戒心，擔心失去個人私隱。另外，一些來自國內的電子支付工具服務商受國內政策規管，可能會把使用者的個人資料提交監管部門。比如微信去年曾表示，用戶在更新微信後，其個人資料將依照「適用的法律法規」提交給中國政府。這無疑加深了香港人對電子支付工具不安全的印象，從而使他們抗拒使用。事實上，根據Paypal在2017年做的調查，香港有54% 受訪者知道電子或流動錢包的存在，但只有 41% 的港人使用該類型支付方式；當中有高達45%的受訪者表示私隱問題是他們沒有使用電子支付的主要原因。

隨著科技發展，電子支付的技術將會持續完善，並在可見的將來變得日益普及。其便利性將會間接鼓勵人們增加消費，令交易量有望成長，使經濟發展更為蓬勃。然而，電子支付對電力的依賴以及其易於被監控的本質依舊是香港發展成無現金社會的最大隱憂。不少注重個人私隱權利，又或不能適應電子支付的人依然偏好使用現金消費。何況發明電子支付的初衷是透過發展出各種現金以外的支付方式來建立一個便利消費者的支付多元化的社會；而不是以淘汰現金支付為最終目的。故而，現金支付在可見的將來仍會繼續存在。

航空業的收租佬 － 飛機租賃公司

買樓收租相信大家聽得多了，但你又是否知道不一定要買樓才可以做收租佬？在最近一個多星期，港股連跌六個交易日，不少藍籌股更是創52週新低。在市場一片風聲鶴淚的時候，小嘍囉卻注意到有一隻股票逆市暴漲，甚至還創52週新高 － 那就是中銀航空租賃（2588）。小嘍囉好奇地跑去研究了一下這股，發現這股的業務其實相當簡單，就是借錢買飛機然後再把飛機租給航空公司，從而賺取息差。因此說得上是航空業的收租佬。

經營飛機租賃公司的好處是不用像航空公司那般承受各種燃料、成本開支上升的困擾，而只需確保有賺取息差的空間。而且若航空公司欠租，還可以隨時把飛機帶走。另外，隨著航空交通的發展，航空公司未來對飛機的需求只會越來越多，因此飛機租賃公司的發展潛力頗大。

要做收租佬首先要有雄厚的資本，不然要如何買入大量飛機呢？因此，現有的飛機租賃公司有不少是銀行或大型金融機構出資成立（上述的中銀航空租賃，顧名思義就是中國銀行旗下的公司）。這對大型飛機租賃公司而言是好事，因為有能力的競爭者不多，過一段時間可能只有少量有實力的飛機租賃公司能夠生存，到時候剩下的公司在釐定租金方面的權力更大，盈利就更有望提升了。

不過，航空業的發展容易受到經濟週期的影響。若經濟轉差令旅遊和商業活動減少，航空公司少租了飛機，飛機租賃公司的盈利亦會受到影響。此外，隨著香港進入加息週期的時間越來越近，若飛機租賃公司的融資成本增加，其盈利也會因而減少。有興趣買這種另類收租股的投資者需得多加注意⚠️

濠賭股可適時吸納

受美國打算對中國貨品進一步加徵關稅影響，最近港股投資氣氛每況愈下，昨天恒指更已跌穿27,000點。其中濠賭股更被人拋售，兩大龍頭金沙中國（1928）和銀河娛樂（27）更成了昨日恒指成分股中表現最差的兩隻。濠賭股被人看淡乃至沽售的原因主要是不少大行在與博彩行業的相關公司管理層會晤後調低對六大牌主 （澳門六個賭牌持有人，除了上述的金沙中國與銀河娛樂外，還有永利澳門（1128）、美高梅中國（2282）、新濠國際（200）以及澳博控股（880）等另外四家）的目標價及盈利預測。

由於小嘍囉的組合內持有一隻濠賭股，因此小嘍囉特別去看一下大行們看淡的原因何在。原來，根據某報章轉述某大行與賭場中介人會晤後的看法：「賭場中介人之看法則比較審慎，主要憂慮中國宏觀經濟的不確定性，以及政策風險或打擊賭客意欲及需求。此外，澳門也可能面對海外地區賭場之競爭，例如菲律賓及柬埔寨...雖然認為目前估值並不昂貴，但傾向等待更多具支持的數據才決定吸納濠賭股。」其中，被視為最會影響濠賭股前景的是中國出台各種加強控制資本外流的措施，由於濠賭股的主要客戶來自中國大陸，因此投資者普遍相信會對濠賭股的盈利帶來不利影響。

小嘍囉看完上述理據後覺得有點不可思議。首先中國經濟與政策不確定性並非今天才出現的，由於中國政府習慣事無巨細都要規管，以致經常出台各類政策影響宏觀經濟以及不同行業是常有之事。當年中國反貪也曾經使濠賭股的盈利大跌，最後還不是慢慢恢復過來；而這次所謂的政策風險的影響遠比當年反貪對濠賭股的影響低，所以因此唱淡濠賭股其實並不公允。

至於澳門開始受到亞洲區內不同地方開設賭場的挑戰，小嘍囉倒並不太擔心。試想，亞洲區內賭場最大的客源／消費群體毫無疑問是大陸人，如果說大陸人到亞洲各國旅遊時順便去賭場玩兩手絕對有可能；但如果說要專門去賭的話，當然是去一個方便（可以即日來回）、成本低（交通成本不高）、選擇眾多（整個城市遍佈賭場）、且沒有語言障礙（使用中文）的地方。而目前在區內準備或已經開賭的地方沒有任何一個地方可以在四個範疇裡威脅到澳門。因此，小嘍囉認為，區內其他地方開賭場在分薄濠賭股客源方面的影響有限。

綜上所述，小嘍囉對濠賭股的前景依舊看好，亦會繼續分注增持現有的濠賭股。投資者也不妨可以趁濠賭股價格下跌時趁低吸納，等來日濠賭股的股價回升時獲得理想的回報。